同兴科技（003027）

核心小结

1. 主业见顶后再下台阶。营收 2022 年 9.38 亿元见顶，2025 年 7.24 亿元，2026 年上半年同比 −43%；在手订单降至 1.90 亿元，钢铁超低排放改造已基本完成。
2. 资产负债表稳健、无退市风险。净现金约 4.9 亿元、负债率 25%、市值约 20 亿元；短板是应收占用资金（行业最高）。
3. 两翼尚未接续。碳捕集收入在百万元级；钠电正极屏山 2 万吨 2026 年 12 月试生产，宣传参数为测试数据，海外稳定供货约在 2028 年前后。
4. 出海刚起步，路径应「先产品、后分包」。催化剂与吸收剂境外毛利率 55.85%；同体量的德创（境外 42%）、元琛（13%）已先行。
5. 合作切入顺序。催化剂与吸收剂出海 → 贸易金融与应收盘活 → 碳捕集海外示范 → 设备分包进入海外冶炼与钢铁项目 → 钠电客户导入与越南配套 → 资本市场服务。

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