一、核心结论
同兴环保科技股份有限公司（以下简称「同兴」或「公司」，2024 年 12 月证券简称由「同兴环保」改为「同兴科技」，英文品牌 Tonexus）注册于安徽马鞍山含山县，实际办公在合肥滨湖，2020 年 12 月在深交所主板上市。主业是钢铁、焦化、建材、造纸等非电行业的烟气治理：除尘、脱硫、脱硝工程总承包，以及低温 SCR 脱硝催化剂；2022 年起提出「一体两翼」，以烟气治理为「体」，碳捕集（CCUS）与钠离子电池正极材料为「两翼」。2026-10-19 收盘价 15.29 元，总市值约 20 亿元，PB 1.18 倍，PE（TTM）约 50 倍。
-
增长在 2022 年见顶，2026 年上半年再下一台阶。 营业收入 2021–2022 年为 9.3–9.4 亿元，2023 年降至 7.75 亿元，2024、2025 年均为 7.24 亿元；2026 年上半年 2.29 亿元，同比 −43.3%，其中工程与设备 −61.7%。归母净利润由 2019 年 1.70 亿元降至 2023 年 0.26 亿元，2025 年回升至 0.74 亿元，2026 年上半年 0.18 亿元（−65.4%）。
-
主业盈利能力被结构性压缩。 综合毛利率由 2019 年 42.61% 降至 2024 年 20.02%，2025 年回升至 25.84%。核心经营利润率（营收减成本、税金与四项费用）由 28.34% 降至 2024 年 4.93%；扣除利息净收入后，2024 年只有 2.70%。催化剂毛利率由 2020 年 54.88% 降至 2024 年 18.05%，年报自述原因是「为提升市场占有率下调催化剂整体售价」，按收入与销量推算，单位售价由约 4 万元/m³ 降至 2025 年约 1.5 万元/m³。
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在手订单断崖，国内存量改造进入尾声。 建造合同剩余履约义务由 2022 年末 7.52 亿元降至 2025 年末 1.90 亿元。钢铁超低排放改造已覆盖 90% 以上粗钢产能（中钢协 2026 年 9 月表态），千万元级大型总包项目减少；剩余空间主要在焦化、水泥（2028 年全国力争 80%）、焦化非甲烷总烃新标（公司称 2027 年起执行）与催化剂更换。
-
资产负债表稳健，但应收账款和分期收款占用资金越来越多。 2026 年 6 月末货币资金与理财合计 6.37 亿元，有息负债 1.50 亿元，资产负债率 25.39%，无质押、无股权冻结。应收账款、合同资产、长期应收款合计占收入比例由 2019 年 38.6% 升至 2024 年 136.6%（2025 年 128.5%）；2024 年起出现分期收款形成的长期应收款，2025 年末余额 3.59 亿元，其融资收益摊销又抬高了利息收入。
-
海外几乎从零起步，与「冶炼出海」需求的匹配是局部的。 2020–2024 年境外收入为 0，2025 年 158.87 万元（0.22%），2026 年上半年 439.80 万元（1.92%，毛利率 55.85%），无境外子公司、无海外 EPC 交付记录。实际落地的只有韩国浦项催化剂、越南水泥厂碳捕集吸收剂、泰国大正铝业项目。冶炼厂所在国（印尼、非洲、中亚）的法定排放限值普遍比中国超低排放宽松 10–20 倍，低温 SCR 不是当地刚需；可对接的是除尘、干法/半干法脱硫和催化剂、吸收剂等产品出口。
-
治理与披露有若干需要核实的事项。 钠电子公司设立时实际控制人控制的「安徽巴芒」持股 31.97%，2024、2025 年报均填「未发生共同对外投资的关联交易」，2026 年 4 月公司以 0 元收回；实际控制人之子郑勇 2023 年起任总经理，亲属关系至 2026 年半年报才写明；天眼查记录 2025-09-05 深交所对副董事长朱宁采取监管措施，2025 年报未提及；五年半内财务总监、董秘各换 4 任。
二、主体与控制权
2.1 主体信息
| 项目 |
内容 |
| 公司全称 |
同兴环保科技股份有限公司 |
| 股票代码 |
003027.SZ（2020-12-18 上市，发行价 40.11 元） |
| 统一社会信用代码 |
91340500790112129G |
| 成立日期 |
2006-06-19 |
| 注册资本 |
13,072.32 万元（实缴同额） |
| 法定代表人、董事长 |
郑光明 |
| 注册地 |
安徽省马鞍山市含山县清溪镇工业园区（办公在合肥滨湖） |
| 员工 |
2025 年末 578 人（2022 年峰值 790 人） |
| 审计机构 |
容诚会计师事务所，2020–2025 年连续标准无保留意见 |
2.2 股东结构（2026 年 6 月末）
| 股东 |
持股比例 |
说明 |
| 朱庆亚 |
17.49% |
实际控制人之一（郑光明之妻），不任董监高 |
| 朱宁 |
10.66% |
一致行动人（朱庆亚之弟），副董事长 |
| 解道东 |
9.23% |
一致行动人，2024-06 辞去董事、副总经理 |
| 郎义广 |
6.27% |
一致行动人，2026-06 换届离任，约 2026-12 解锁 |
| 一致行动合计 |
43.66% |
2020 年至今持股数不变，无减持、无质押 |
| 郑智成 |
2.15% |
IPO 前自然人股东 |
| 金叶飞、李艳丽 |
2.06%、1.23% |
2026 年上半年新进 |
| 回购专户 |
1.26% |
|
| 2025 年员工持股计划 |
0.98% |
66 人 |
- 公司认定「不存在控股股东」，实际控制人为郑光明、朱庆亚夫妇；郑光明本人仅在 2024 年增持 201,400 股。
- IPO 前的机构股东（安徽高新金通安益及其二期、宁波庐熙、宁波晨晖、宁夏翔海）2021–2025 年陆续减持退出。年报将全部机构股东列为「境内非国有法人」，前十大股东中从未出现国资或高校主体。
- 实际控制人及一致行动人的减持承诺于 2026-06-17 到期。
2.3 管理层
| 岗位 |
任职轨迹 |
| 董事长 |
郑光明（2015-11 至今） |
| 总经理 |
朱宁（至 2022-02）→ 郑光明兼任（至 2023-06）→ 郑勇（2023-06 至今，实际控制人之子） |
| 财务总监 |
蒋剑兵 → 汪沛（2021-06）→ 李光明（2023-10，2025-04 离任）→ 空缺约 6 个月 → 唐亚萍（2025-11） |
| 董事会秘书 |
曾兴生 → 汪沛兼任（2023-04）→ 初宏洲（2024-03，2026-01 离任）→ 董事长代行 → 丁跃东（2026-04） |
| 常务副总经理 |
张俊（2025-11 外聘，2026-06 换届离任） |
- 第六届董事会（2026-06 起）：郑光明、朱宁、郑勇、何洪（北京工业大学教授、北京方信副董事长）、沈博磊（职工董事）、姚曙江；独立董事许斌、唐先胜、朱承驻（合肥工业大学教授）。
- 董监高薪酬合计由 2020 年 324.76 万元增至 2025 年 777.32 万元，2025 年单年增长 45%。
- 2024 年年报提出「去家族化」，员工持股目标覆盖 30% 员工，工会一票否决写入章程。
三、财务横读
3.1 主要指标（亿元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
2025H1 |
2026H1 |
| 营业收入 |
7.59 |
7.68 |
9.33 |
9.38 |
7.75 |
7.24 |
7.24 |
4.05 |
2.29 |
| 毛利率 |
42.61% |
40.28% |
36.55% |
31.52% |
22.19% |
20.02% |
25.84% |
27.71% |
27.48% |
| 核心经营利润率 |
28.34% |
26.92% |
23.60% |
17.73% |
5.29% |
4.93% |
11.07% |
19.81% |
6.83% |
| 归母净利润 |
1.70 |
1.54 |
1.62 |
1.20 |
0.26 |
0.39 |
0.74 |
0.52 |
0.18 |
| 扣非归母净利润 |
1.51 |
1.47 |
1.52 |
1.01 |
0.11 |
0.22 |
0.66 |
0.50 |
0.15 |
| 扣非/归母 |
88.8% |
95.2% |
93.4% |
84.4% |
41.7% |
57.0% |
89.3% |
96.0% |
82.9% |
| 经营现金流净额 |
0.59 |
0.93 |
0.79 |
−2.22 |
0.82 |
1.07 |
1.64 |
1.26 |
0.75 |
| 加权 ROE |
34.81% |
24.19% |
10.60% |
7.29% |
1.51% |
2.30% |
4.31% |
3.11% |
1.07% |
| 研发费用 |
0.46 |
0.46 |
0.49 |
0.56 |
0.62 |
0.51 |
0.46 |
0.19 |
0.18 |
注：2023 年毛利率为 2024 年报执行解释第 18 号后的重述口径（质保费 755.97 万元由销售费用改列营业成本，原口径 23.16%），不影响利润。
3.2 四个阶段
- 2019–2021 年，超低排放改造高峰。 收入 7.6 亿元升至 9.3 亿元，毛利率 36–43%，催化剂毛利率约 50%；IPO 募资净额 7.88 亿元。
- 2022 年，规模见顶、现金流背离。 收入 9.38 亿元为历史最高，但经营现金流 −2.22 亿元，应收账款增长 39%；年末货币资金 7.33 亿元与短期借款 4.03 亿元并存，其中约 1.94 亿元为内部票据贴现计入筹资流入。
- 2023–2024 年，价格战与利润塌陷。 催化剂降价抢份额，毛利率降至 18%；归母净利润 0.26 亿元、0.39 亿元，扣非只占四至六成，利润依赖政府补助与利息收入。
- 2025 年至今，修复后再度下滑。 2025 年收入持平、归母净利润 +89.5%，主要来自毛利率回升 5.8 个百分点、合同资产大额转入应收账款后的减值转回 877.67 万元、财务费用 −2,412.84 万元；2026 年上半年因大型总包项目减少，收入与利润再次大幅下降。
3.3 资产负债结构（亿元，期末）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026H1 |
| 货币资金＋交易性金融资产 |
8.86 |
7.79 |
7.96 |
7.35 |
4.47 |
6.17 |
6.37 |
| 应收账款 |
2.74 |
3.52 |
4.98 |
4.47 |
4.18 |
4.86 |
4.21 |
| 合同资产 |
1.66 |
2.75 |
3.76 |
4.28 |
3.62 |
1.24 |
1.17 |
| 长期应收款（含一年内到期） |
0.01 |
0.01 |
— |
0.06 |
2.09 |
3.20 |
2.71 |
| 应收类合计/营业收入 |
57.5% |
67.2% |
93.2% |
113.7% |
136.6% |
128.5% |
— |
| 有息负债 |
0.51 |
— |
4.03 |
3.60 |
1.23 |
1.53 |
1.50 |
| 总资产 |
20.47 |
22.63 |
26.99 |
27.30 |
24.64 |
24.87 |
24.22 |
| 资产负债率 |
24.57% |
25.42% |
33.61% |
34.84% |
27.10% |
26.71% |
25.39% |
| 归母净资产 |
14.86 |
16.04 |
17.03 |
16.91 |
17.03 |
17.24 |
17.08 |
- 2026 年 6 月末净现金（现金与理财减有息负债）约 4.87 亿元，按 20 亿元市值计，扣除净现金后的经营资产估值约 15 亿元。
- 商誉 2,345.99 万元（收购北京方信形成），历年未减值。受限资产 2021 年起全部为保证金与质押票据，无房产、土地抵押。
3.4 IPO 募投与股东回报
| 项目 |
承诺投资（万元） |
结果 |
| 低温脱硝设备生产基地 |
13,499.89 |
投入 41.10% 后于 2024-11 终止，余款永久补流 |
| 低温 SCR 脱硝催化剂生产线 |
16,000.00 |
2022-12 完工；2022–2024 年均未达预计效益（2023 年亏 543.63 万元） |
| 烟气治理工程技术中心 |
5,149.99 |
结项，节余 663.96 万元补流 |
| 合肥运营中心及信息化 |
9,130.92 |
两次延期后结项，节余 2,621.32 万元补流 |
| 补充营运资金 |
35,063.78 |
已使用 |
- 上市以来累计现金分红约 2.14 亿元，回购约 0.40 亿元。2024 年分红率 98.2%，2025 年 52.3%，2026 年中期再派 1,290.75 万元（分红率 71%）。
- 2021 年限制性股票激励计划因 2022、2023 年业绩考核未达标，连续回购注销。
四、利润质量
4.1 核心经营利润与利息收入
| 指标（万元） |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026H1 |
| 核心经营利润 |
22,029 |
16,638 |
4,103 |
3,573 |
8,010 |
1,566 |
| 其中：财务费用（负数为净收益） |
−504 |
−992 |
263 |
−1,617 |
−2,413 |
−475 |
| 扣除利息净收益后的核心利润 |
21,526 |
15,646 |
4,366 |
1,956 |
5,597 |
1,091 |
| 非经常性损益合计 |
1,068 |
1,871 |
1,488 |
1,679 |
793 |
311 |
| 非经常性损益/归母净利润 |
6.6% |
15.6% |
58.3% |
43.0% |
10.7% |
17.1% |
- 2024–2025 年利息收入 2,313 万元、2,724 万元，2025 年报称来源之一是「长期应收款增加对应未实现融资收益增加」，即分期收款项目的融资收益摊销，属非现金收益；2025 年末未实现融资收益余额 2,066.97 万元。
- 2025 年非经常性损益中政府补助只有 291 万元（2024 年 1,888 万元），扣非利润的改善质量好于 2024 年；但其中包含减值转回因素（见 4.3）。
4.2 应收账款与分期收款
| 账龄结构 |
2019 |
2021 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026H1 |
| 应收账款余额（亿元） |
3.37 |
4.19 |
5.49 |
5.20 |
5.97 |
5.32 |
| 2 年以上占比 |
14.4% |
21.7% |
24.9% |
23.4% |
23.8% |
24.4% |
| 3 年以上占比 |
2.6% |
11.8% |
11.0% |
15.1% |
9.3% |
15.6% |
| 坏账准备计提比例 |
12.99% |
16.14% |
18.68% |
19.58% |
18.68% |
20.89% |
- 经营模式由 EPC 扩展到 BOT、EMC 与分期收款：本钢 566m² 烧结 BOT（2.96 亿元，验收后按季回款）、山西建龙 265m² 烧结 EMC（免费更换催化剂、节能收益分成）。长期应收款由 2023 年 679 万元增至 2025 年 3.59 亿元。
- 2024 年末 95% 的长期应收款被划入「信用风险显著增加」的第二阶段，却只按 5.57% 计提；2025 年末大部分又回到第一阶段（计提 4.68%），年报未说明迁回理由。
- 2024 年起有 745.22 万元货币资金因诉讼被冻结，2026 年 6 月末降至 119.87 万元；2025 年报附注另写「除保证金外无冻结款项」，同一份报告表述不一致。
4.3 2025 年利润回升的构成
收入同比 −0.09%，归母净利润由 3,904 万元增至 7,398 万元（+3,494 万元）。主要拉动项：
- 毛利率回升 5.82 个百分点，对应毛利增加约 4,200 万元（催化剂销量约 1.8 万 m³，产能利用率 95%）；
- 资产减值损失由 +272 万元变为 +878 万元：柳钢、惕艾惕、盛隆泰达项目验收后合同资产 2.50 亿元转入应收账款，减值准备随之释放；
- 财务费用净收益增加 796 万元；
- 信用减值上半年计提 2,570 万元，全年只计 1,565 万元，下半年约转回 1,005 万元；
- 反向因素：政府补助等其他收益减少，管理费用增加 923 万元（含海外咨询费）。
2025 年第四季度经营现金流 −6,480 万元，全年回款集中在二、三季度。
4.4 主要子公司北京方信
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（万元） |
净利率 |
| 2020 |
2.11 |
7,541 |
35.7% |
| 2021 |
2.66 |
10,251 |
38.6% |
| 2022 |
3.08 |
7,729 |
25.1% |
| 2023 |
2.28 |
1,757 |
7.7% |
| 2024 |
3.03 |
2,274 |
7.5% |
| 2025 |
3.03 |
3,567 |
11.8% |
| 2026H1 |
1.44 |
1,617 |
11.2% |
北京方信立华（公司持股 81.77%）是催化剂研发与生产主体，旗下安徽方信、马鞍山方信为生产基地。2020–2022 年其净利润约占集团归母净利润的一半至六成，2026 年上半年工程业务大幅萎缩后，其利润占比再度上升。
五、业务结构、订单与客户
5.1 分产品
| 年份 |
工程与设备收入（亿元） |
工程与设备毛利率 |
催化剂收入（亿元） |
催化剂毛利率 |
催化剂占比 |
| 2020 |
5.93 |
工程 36.63% |
1.69 |
54.88% |
22.1% |
| 2021 |
7.66 |
工程 35.57% |
1.60 |
49.40% |
17.2% |
| 2022 |
7.06 |
工程 26.09% / 设备 28.77% |
2.28 |
41.89% |
24.3% |
| 2023 |
5.72 |
22.80% |
1.96 |
24.04% |
25.2% |
| 2024 |
4.39 |
22.73% |
2.81 |
18.05% |
38.8% |
| 2025 |
4.46 |
27.98% |
2.76 |
24.94% |
38.1% |
| 2026H1 |
0.95 |
25.07% |
1.32 |
28.96% |
57.4% |
- 2022 年「烟气治理工程」收入 −67%、「烟气处理设备」+337%，年报称统计口径相同，但结构翻转幅度大；2023 年起两项合并披露。
- 2024、2025 年报「毛利率比上年增减」一栏填的是相对变动率而非百分点，读数时须自行换算。
- 碳捕集吸收剂 2026 年上半年收入 151.54 万元（毛利率 14.74%），钠电材料尚无销售收入。
5.2 下游行业
年报只披露「大气污染治理」单一行业口径，不按下游拆分收入。宣传册按项目数口径列出累计 856 个项目：焦化 419、钢铁 140、工业硅 92、建材 72、固废焚烧 45、有色 17、造纸 13、电力 10、其他 48。按项目数，焦化约占一半，钢铁约 16%。
2024 年起公司把传统业务转向火电、石化、船舶、氧化铝、造纸、垃圾焚烧等「盈利能力较好的行业」；2025 年签下青山集团广青科技（广东阳江）RKEF 回转窑脱硝项目，进入镍铁冶炼。
5.3 订单
| 年末 |
建造合同剩余履约义务（亿元） |
| 2020 |
5.74 |
| 2021 |
6.25 |
| 2022 |
7.52 |
| 2023 |
3.94 |
| 2024 |
4.61 |
| 2025 |
1.90 |
| 2026-06-30（全部合同口径） |
3.04（2026 年 1.54、2027 年 1.01、2028 年 0.49） |
- 新签订单只在 2024 年披露过一次：8.92 亿元（+30.35%）。2025 年报和 2026 年半年报均未披露新签订单。
- 年报点名的大额订单：柳钢累计近 3.5 亿元（公司史上最大）、亚太森博 7,500 吨碱回收炉低温 SCR 超 1.65 亿元、本钢 566m² 烧结 BOT 2.96 亿元。
5.4 客户
| 年份 |
前五大客户占比 |
第一大客户占比 |
| 2020 |
54.48% |
16.38% |
| 2021 |
35.74% |
13.59% |
| 2022 |
28.98% |
8.59% |
| 2023 |
49.39% |
33.78% |
| 2024 |
42.47% |
21.58% |
| 2025 |
40.29% |
20.58% |
- 年报以匿名方式披露前五大客户。按金额对应，2023 年第一大客户与本钢 BOT 项目吻合，2025 年第一大客户与亚太森博碱炉项目吻合（推断）。
- 年报点名过的客户包括：宝钢湛江、唐山瑞丰、柳钢、邯钢、本钢、攀钢、重庆钢铁、日照钢铁、酒钢宏兴、鞍钢、唐钢、山西建龙、中冶焦耐、潞宝、美锦华盛、平煤神马首山、国家能源集团、潞安环能、冀中能源、康恒环境、亚太森博、太阳纸业、理文纸业、五洲特纸、山西中铝、宁夏晶体、昌吉吉盛、青山广青科技、韩国浦项。
- 历年关联方销售占比均为 0。
六、技术、产能与新业务
6.1 烟气治理技术
| 方向 |
进展 |
| 低温 SCR 脱硝 |
180–300℃ 主力产品；150℃ 超低温催化剂 2025 年在垃圾焚烧示范项目验收；烧结机头低温 SCR 2020 年鉴定国际领先 |
| 碱回收炉低温 SCR |
2023 年鉴定国际领先，2025 年列入国家污染防治技术指导目录 |
| 脱硫、除尘 |
干法、半干法（SDA/CFB）、湿法；钙基、钠基干法脱硫；焦炉地面除尘站 |
| CO 治理 |
240℃ 低温 CO 催化剂具备工业化条件，首条 1,500m³/年产线建成 |
| 新品 |
船舶宽温区 SCR 催化剂（2025）；燃气轮机 CO＋NOx＋VOCs 三效催化剂（实验室验证）；焦炉非甲烷总烃催化剂（现场试验完成）；分子筛 SCR（研发进度 50%） |
6.2 催化剂产能
| 年份 |
设计产能（m³） |
产能利用率 |
销量 |
| 2020 |
4,000 |
153.55% |
5,389 m³ |
| 2022 |
4,000 |
165.19% |
— |
| 2023 |
18,000 |
70.38% |
— |
| 2024 |
18,000 |
62.57% |
约 14,000 m³ |
| 2025 |
18,000 |
95.46% |
约 18,000 m³ |
马鞍山方信 12,000m³ 基地 2023 年投产（投资 2.36 亿元）。原 4,000m³ 加新建 12,000m³ 为 16,000m³，年报写 18,000m³，差额未解释。
6.3 研发
| 指标 |
2020 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
| 研发人员 |
104 |
143 |
124 |
118 |
98 |
| 研发投入占收入 |
6.05% |
6.00% |
8.01% |
7.02% |
6.32% |
| 业务相关专利 |
110 |
166 |
190 余 |
207 |
202 |
研发全部费用化。2026 年半年报专利数改为 137 项，未说明原因；天眼查口径为 175 件，其中发明授权约 13 件，约 20.6% 因未缴年费终止。
6.4 两翼业务
- 碳捕集（CCUS）：自研 TX-1 吸收剂与 TXio 湿法工艺，再生能耗约 2.1–2.2 GJ/tCO₂；牵头中韩政府间国家重点研发项目；累计落地 5 套装置（钢铁、船运、水泥），越南水泥厂吸收剂已供货；2026 年上半年推进山西钢厂 5 万吨/年、船用 6 万吨/年项目。目前收入仍在百万元级。
- 钠离子电池正极（NFPP）：2022 年与中国科大共建实验室，2023 年购买西南大学专利，2024 年设合肥皓升（现同兴皓升（宜宾）），百吨级中试线。
| 项目 |
2026 年 6 月末状态 |
| 材料性能 |
通用型 NFPP 充电容量 118 mAh/g、放电 108 mAh/g，压实密度 2.3 g/cm³；高首充 S-NFPP 充电容量 132 mAh/g，正在做全电测试 |
| 安全测试 |
通过挤压、短路、针刺、过充、高温五项测试 |
| 电芯 |
50Ah 短刀电芯仅在第三方实验室试制（2025 年报）；宣传册所列「25℃ 2C/2C 循环 10,000 次保持 80%」「-20℃ 放电保持率 90.6%」为测试数据，年报给出的是半电池 3,000 圈保持 80% |
| 客户 |
已完成十余家下游电芯企业送样验证，与多家电芯客户技术对接；尚无销售收入 |
| 联合开发 |
与「某锂资源开发＋锂电池厂商」签署钠锂混掺复合正极联合开发协议 |
| 产能 |
四川屏山一期 2 万吨，分两个 1 万吨先后建设，总投资约 5 亿元，建设期约 18 个月（2026-02 签约）；截至 2026 年 6 月累计投入 3,468.54 万元；资金来源为自有资金与银行贷款 |
| 子公司 |
截至 2025 年末累计亏损 390.16 万元；2026-04 收回关联方所持 31.97% 股权后持股 82.99% |
按 18 个月建设期推算，首个 1 万吨最早在 2027 年下半年具备量产条件；在此之前，钠电业务能对外提供的是样品、小批量试制品与技术合作，不是可批量交付的电芯或材料。
- 屏山项目的 5 亿元总投资相当于公司 2026 年 6 月末净现金的约 1 倍，若按计划推进将显著改变资产负债表。
七、海外业务与冶炼出海匹配度
7.1 海外业务现状
| 时间 |
事项 |
| 2017–2019 |
取得对外贸易经营者备案、海关报关登记 |
| 2020–2024 |
境外收入为 0 |
| 2024 |
称催化剂进入印度、泰国市场；签约泰国大正铝业脱硫脱硝项目；与意大利 AWS 达成联合开拓欧洲的初步意向；CCUS 专利向美国、欧洲、南非申请（南非已授权）；提出「产品出海 → 本土化研发 → 海外建厂 → 海外并购」四步走 |
| 2025 |
组建海外团队；参展德国汉堡、马来西亚、阿布扎比；加入全球碳捕集与封存研究院（GCCSI）；线索 200 余条、覆盖 30 国；韩国浦项催化剂签约；越南水泥厂吸收剂供货；俄罗斯除尘脱硝设备、泰国再生铝项目推进；境外收入 158.87 万元 |
| 2026H1 |
按泛亚太、中东非、欧洲、北美四大区营销；完成 7 个重点国家调研；浦项续签；通过欧洲头部客户入网审核；首次自主参与东南亚项目投标；境外收入 439.80 万元，毛利率 55.85% |
- 合并范围内 6 家子公司全部在境内，无境外子公司、无境外资产；海关为一般注册登记企业，无 AEO 认证。
- 2026 年计划中 CCUS 海外重点为欧洲、中东、东南亚及中亚，并提升欧标 CE、美标 ASME 交付能力。
7.2 冶炼出海的需求特征
| 国家 |
原矿出口限制 |
当地排放标准 |
| 印尼 |
镍矿 2020-01 起禁止出口，铝土矿 2023-06 起禁止；2024 年起暂停新建 RKEF 冶炼厂发证 |
PermenLH 4/2014：SO₂ 700、NOx 800、颗粒物 150 mg/Nm³ |
| 津巴布韦 |
SI 213/2022 禁止原矿出口；2026-02-25 起暂停全部未加工矿物出口 |
未查到专项标准，项目多参照 IFC EHS 导则 |
| 刚果（金） |
2025-02 钴出口禁令，2025-10 起改配额，2026–2027 年每年 9.66 万吨 |
同上 |
| 几内亚 |
铝土矿权与本地氧化铝厂义务挂钩，2025-05 起吊销不合规矿权 |
同上 |
| 赞比亚 |
铜精矿出口关税 10%，政府推进限制原铜出口 |
同上 |
| 哈萨克斯坦 |
2025 年禁止出口未加工铜、铝坯锭、铅锭（2026 年是否延续未查到） |
《生态法典》：I 类设施自 2025 年起须取得基于最佳可行技术的综合环境许可 |
| 乌兹别克斯坦、巴基斯坦 |
未查到已生效的全国性原矿出口禁令 |
— |
对照中国钢铁烧结超低排放限值（颗粒物 10、SO₂ 35、NOx 50 mg/m³），上述国家的法定限值宽松 10–20 倍。新建冶炼厂的刚性配置是除尘、脱硫与制酸；更严格的要求来自项目融资方的 ESG 条款、中资园区自身标准，以及哈萨克斯坦这类最佳可行技术许可制度。
7.3 同兴能对接的部分
| 需求 |
同兴的基础 |
匹配度 |
| 镍铁 RKEF 回转窑、电炉烟气 |
广青科技 RKEF 回转窑脱硝（国内）；干法脱硫、除尘 |
中：有工况经验，但海外以除尘脱硫为主，脱硝要求低 |
| 氧化铝焙烧、熟料窑 |
中铝山西氧化铝熟料窑脱硝 EPC；泰国大正铝业 |
中 |
| 工业硅、铁合金矿热炉 |
宣传册称工业硅 92 个项目（年报点名宁夏晶体、昌吉吉盛） |
中：以除尘为主 |
| 钢铁烧结、焦炉（中亚、东南亚新建钢厂） |
核心能力所在 |
高，但须与龙净、中冶长天等竞争 |
| 催化剂、吸收剂单品出口 |
浦项、越南水泥厂已落地；境外毛利率 55.85% |
高：轻资产、回款风险小 |
| 海外 EPC 总包 |
无交付记录，无境外主体，CE/ASME 能力在建 |
低 |
7.4 判断
- 「矿产本地冶炼」带来的是新建冶炼厂的成套环保配置，以除尘、脱硫为主；同兴的差异化能力（低温 SCR、超低排放）在当地法定标准下不是刚需，价格竞争将更直接。
- 已在海外形成规模的同行是紫金龙净（2025 年境外收入 7.67 亿元，俄、哈、印尼、越南均有项目）与德创环保（境外 4.56 亿元，占 42%，印度子公司加青山印尼园区）。德创的经验显示，海外 EPC 毛利率波动大（印度项目单年下降约 31 个百分点，印尼青山园区项目 18.86%）。
- 同兴自身应收账款占收入 128.5%，分期收款与 BOT 已占用大量资金。在没有出口信用保险、信用证或项目融资安排的情况下承接海外 EPC，会放大这一问题。
- 较可行的切入顺序：催化剂与吸收剂单品出口 → 作为中资总包或园区业主的设备分包商 → 在有锚定客户的国家再考虑本地化。
八、行业周期与竞品
8.1 国内周期
| 行业 |
政策节点 |
状态 |
| 钢铁 |
2025 年底 80% 以上产能完成超低排放改造（国发〔2023〕24 号）；《钢铁行业规范条件（2025 年版）》要求 2026 年完成并公示 |
2026-09 中钢协表态改造工程已基本完成，超 90% 粗钢产能实现超低排放 |
| 焦化 |
环大气〔2024〕5 号：重点区域 2025 年底力争 60%；2028 年底全国力争 80% |
2025 年新增完成 2.7 亿吨焦化产能改造；GB16171.1-2024 加严非甲烷总烃 |
| 水泥 |
环大气〔2024〕5 号：重点区域 2025 年底力争 50%；2028 年底全国力争 80% |
2025 年新增完成 4.7 亿吨熟料产能改造 |
| 玻璃 |
未查到全国性超低排放时间表 |
— |
| 节能降碳 |
2026-06《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动》覆盖 9 个行业 |
公司判断需求在 2026 年下半年至未来三年释放 |
后周期需求：SCR 催化剂约 3 年一换的更换需求、超低排放核查常态化后的提标改造、焦化非甲烷总烃治理（公司称市场规模 10 亿元以上）、CO 治理与碳捕集。
8.2 竞品对比（2025 年，亿元）
| 公司 |
营业收入 |
归母净利润 |
毛利率 |
烟气治理相关收入 |
境外收入 |
2026-10-19 PE（TTM）/ PB |
| 同兴科技 003027 |
7.24 |
0.74 |
25.8% |
7.22 |
0.016 |
约 50 / 1.18 |
| 紫金龙净 600388 |
118.72 |
11.12 |
25.2% |
环保设备 83.33 |
7.67 |
18.9 / 1.79 |
| 菲达环保 600526 |
48.96 |
2.99 |
22.3% |
环保设备 36.18 |
1.88 |
12.7 / 0.87 |
| 清新环境 002573 |
91.12 |
−4.21 |
15.8% |
大气治理 21.92 |
0.35 |
亏损 |
| 德创环保 603177 |
10.74 |
−0.30 |
19.7% |
工程 3.93＋催化剂 3.76＋脱硫 2.10 |
4.56 |
亏损 / 6.70 |
| 元琛科技 688659 |
6.99 |
−0.31 |
27.9% |
催化剂 4.57＋滤袋 2.04 |
0.94 |
亏损 / 2.58 |
| 永清环保 300187 |
8.09 |
1.12 |
26.2% |
环境治理 1.81 |
— |
21.9 / 2.37 |
- 同兴体量约为紫金龙净的 1/16、菲达的 1/7，毛利率居中上，但 ROE 只有 4.31%。
- 直接竞争：催化剂端的元琛科技（同为合肥企业）、德创环保；工程端的中冶长天、中钢天澄等央企系，以及年报所称「大型央企产能规模不断扩大，进一步挤压市场空间」。
- 菲达环保 2026 年上半年海外订单 9.62 亿元，同比增长 264%，说明海外市场正在成为同行的第二增长点。
九、信用与合规
9.1 天眼查专业版信用报告（截至 2026-10-19）
| 项目 |
情况 |
| 失信被执行、被执行人、限制消费、股权冻结 |
均为 0 |
| 历史被执行 |
3 起，最大 157.16 万元（2017 年） |
| 司法案件 |
69 起，原告 52.2%、被告 46.7%，以承揽合同纠纷为主 |
| 金额较大的案件 |
均为公司作原告：安徽乾坤建设 825.7 万元、北京汉唐环保 380 万元（保全）、孝义新禹煤焦 252.2 万元（2015 年至今未执行完毕）、庆华煤化 247.1 万元 |
| 在审被告案件 |
对手方包括严牌过滤、洛科威、雷林工程、山西建龙、河北冶金五公司，金额未显示 |
| 行政处罚、经营异常、股权出质、欠税、环保处罚 |
均为 0 |
| 动产抵押 |
2 笔（2015–2016 年，已到期） |
| 税务评级 |
有记录年份均为 A（缺 2019、2021、2024 年记录） |
| 海关 |
马鞍山海关注册登记和备案企业，无 AEO 认证 |
| 资质 |
42 项；含大气污染防治工程设计甲级、环保工程专业承包壹级 |
| 高新技术企业 |
证书 GR202334001534 于 2026-10-16 到期，续期结果待公示 |
9.2 监管与披露事项
- 深交所监管措施：天眼查记录 2025-09-05 深交所上市公司管理二部对朱宁（副董事长、持股 10.66%）采取监管措施，具体内容未显示；2025 年报「处罚及整改情况」填「不存在」。
- 关联方参股子公司：同兴皓升设立时，实际控制人控制的安徽巴芒持股 31.97%；2024、2025 年报「共同对外投资的关联交易」填「未发生」，2026 年半年报「重大关联交易」一栏仍填「未发生」，与同一报告附注矛盾。
- 亲属关系披露：郑勇为实际控制人之子，2022–2025 年报未写明，2025 年报关联方清单未列。
- 其他关联线索：合肥正通股权投资（2024-09 成立，郑勇任法定代表人）与公司共用电话和邮箱，年报未列为关联方；公司出资 1 亿元认缴的安徽国控十月新兴产业基金，由 IPO 前投资方十月资本管理。
- 担保：只对子公司担保，2026 年 6 月末余额 8,020 万元（占净资产 4.70%）；天眼查另有一笔 2026-02-28 对同兴皓升的担保，半年报担保表未列。
- 披露错误：2025 年报把 2024 年基本每股收益写成 0.48 元（2024 年报为 0.30 元）；2022 年报利润表误填「同一控制下被合并方净利润」（实为北京方信净利润）；2023 年报分红表「可分配利润」填 1,000 万元；2024 年报理财表单位错误。
十、宣传材料与年报的口径差异
公司英文宣传册（Tonexus，2026 年 10 月版）与年报对照：
| 宣传册说法 |
年报口径 |
| 员工 800 余人 |
2025 年末 578 人 |
| 企业资产 30 亿元 |
总资产峰值 27.30 亿元（2023 年），2026 年 6 月末 24.22 亿元 |
| 低温 SCR 催化剂年产能 20,000m³ |
设计产能 18,000m³ |
| 800 余个项目遍布国内外 |
宣传册所列案例全部在国内；2024 年前境外收入为 0 |
| 全球合作地图标注 22 国 |
有具体事项的为韩国、越南、泰国、俄罗斯、意大利、印度；哈萨克斯坦、沙特、埃及、印尼、巴西等 11 国在年报中无对应记录 |
| 信发郝集电厂 CCUS 10 万吨/年、变压吸附工艺 |
年报为 30 万吨/年碳氮联产 |
| 唐山鸿旭工贸水泥窑 CCUS |
年报为唐山燕南水泥 10 万吨食品级干冰 |
| 钠电循环寿命 10,000 次、-20℃ 放电保持率 90.6%、系统成本较锂电低 30–50%，NFPP-1 短刀电芯列为产品 |
年报：半电池 3,000 圈保持 80%；电芯仅第三方实验室试制，无销售；公司方面亦确认宣传册参数为测试数据、尚未量产 |
| 浙江省科技进步一等奖 |
年报表述为公司「参与研发」的项目获奖 |
| 宝钢湛江「全球首个焦炉烟气脱硫脱硝」、2019 年冶金科技一等奖 |
年报只称「标志性项目」，冶金科技奖只提 2023 年二等奖 |
对外引用公司资料时，以年报口径为准。
十一、风险
- 国内主业收缩。 钢铁超低排放改造基本完成，大型总包项目减少；剩余履约义务降至 1.90 亿元（2025 年末），2026 年全年收入存在继续下降的可能。
- 价格竞争。 催化剂单价已腰斩，央企系与同类民企并存；催化剂毛利率的回升依赖产能利用率维持高位。
- 应收账款与分期收款。 应收类资产超过一年收入，2 年以上账龄约占四分之一；分期收款的阶段划分与计提比例变化较大，减值转回对利润的贡献不稳定。
- 新业务资本开支。 屏山 2 万吨钠电正极项目总投资约 5 亿元，相当于净现金的约 1 倍；钠电产业化与价格均未经验证。
- 海外经验不足。 无境外主体与海外 EPC 交付记录，海外回款、汇率、当地合规均未经历过；海外同行已先行布局。
- 治理与披露。 关联方参股子公司未如实披露、监管措施未在年报中提及、财务总监与董秘频繁更换、实际控制人之子接任总经理；减持承诺 2026 年 6 月到期，郎义广所持股份约 2026 年 12 月解锁。
- 税率。 高新技术企业证书 2026-10-16 到期，如未续期，所得税率将由 15% 升至 25%。
十二、须向公司核实的事项
- 2025 年与 2026 年 1–9 月新签订单金额、分行业构成；2026 年全年收入与利润预期。
- 2026-09 第三季度报告的收入、利润、经营现金流（截至 2026-10-19 尚未披露）。
- 按下游行业（钢铁、焦化、建材、造纸、有色、工业硅）拆分的收入与毛利率。
- 长期应收款对应的项目、客户与回款计划；2024 年划入第二阶段、2025 年迁回第一阶段的依据。
- 745.22 万元诉讼冻结资金对应的案件与进展。
- 安徽巴芒的合伙人构成与出资来源，与合肥正通股权投资的关系；2024 年设立同兴皓升时的审议程序与披露安排。
- 2025-09-05 深交所对朱宁采取的监管措施的具体内容与事由。
- 屏山钠电项目的融资方案、分期计划与下游客户意向。
- 高新技术企业资格续期进展。
- 海外线索中处于商务谈判阶段的项目清单：国家、业主、金额、产品（催化剂/吸收剂/设备/EPC）；泰国大正铝业、俄罗斯项目的合同额与回款。
- 是否有在印尼镍铁、中亚冶金、非洲冶炼项目上的投标或询价记录；是否与中资总包或园区业主建立过分包合作。
- 催化剂设计产能 18,000m³ 的构成（年报原有 4,000 加新建 12,000）；专利数由 202 项变为 137 项的原因。
- 宣传册中「全球合作」所列国家的具体合作内容。